转自：新华财经
新华财经北京9月26日电（王媛媛）近期恒生科技指数选创新高，AI与区块链概念股成为资本追逐的焦点，而新消费赛道亦在市场波动中展现出独特韧性。在此背景下，新华财经专访止于至善投资总经理何理，深入探讨其“全球价值投资践行者”理念下的投资逻辑：从AI算力与应用的双赛道爆发，到数字货币机构化浪潮中的认知重构；从新消费“情绪价值”与“质价比”的底层逻辑，到全球资产配置中收益与风险的动态平衡。
新华财经：近期恒生科技指数持续走高，尤其是AI和区块链相关H股获资金追捧。您认为这些板块受资本青睐的原因是什么？背后的投资逻辑如何？
何理：AI本质上是一个“数字大脑”，在强大算力与参数支撑下，通过“涌现”展现出巨大潜力，自2023年起正式开启人工智能时代，也标志着第四次工业革命的到来。从未来视角看，这是我职业生涯中见过的最大投资机遇，这也是资本大举布局AI的原因——涵盖算力、算法、数据、AI应用以及应用AI的企业等多个层面，机会广阔且持续演进。数字货币则基于区块链技术发展逾十年，代表性公链包括比特币、以太坊、索拉纳等。当前数字货币正处于认知转变期，政策支持、投资者结构变化及机构化进程推动其从个人主导转向机构主导，这一过程蕴含巨大机会，也伴随不确定性。
新华财经：止于至善也在全球配置AI与区块链概念股，请问贵司筛选标的的标准是什么？有哪些评估视角？
何理：我们定位为“全球价值投资践行者”，投资覆盖A股、港股、美股、韩股、印股、日股等超五个市场。我们对卓越公司的定义是具备强竞争力、高成长性和持续价值创造能力的企业，并坚持“以合理价格投资”，这也是我们“只以合理价格，投资卓越公司”口号的由来。基础标准一致，但研究过程因企而异、丰富多元。
新华财经：目前全球资本对AI、区块链相关H股的投资热情如何？是否存在估值偏高、泡沫积聚的风险？您如何看待？
何理：我们从2023年起持续重点研究AI企业，2025年进一步关注区块链领域。短期来看，相关板块热度显著，同业机构纷纷布局，股价与估值频创新高，显示市场高度关注。其中确有高估标的，也存在低估机会。我们坚持从价值投资出发，分析企业长期发展潜力，而非盲目追逐高估值。买入价格的重要性不亚于标的品质。
新华财经：AI领域目前主要有两大方向：算力中的HBM存储芯片，以及AI应用场景的拓展。您如何看待这两条赛道的投资机会与空间？
何理：HBM是算力中我们重点看好的环节。大模型训练及部分推理对带宽需求持续攀升，相关技术天花板尚未可见，部分海外标的估值仍偏低，存在低估可能。在AI应用方面，我们去年提出应更多关注“应用AI的公司”——即通过AI实现降本增效或商业模式优化的企业，今年许多公司股价上涨与此相关。而AI应用本身早已爆发，但由于多属任务型（2T）场景，市场仍惯用消费互联网的2B/2C逻辑进行评估。例如，我司也属应用AI企业，投研人均AI使用超1000小时。预计到2026年，Agent、多模态及图像视频类AI应用将进一步爆发，推动大模型、算力乃至电力需求指数级增长，整个AI赛道空间广阔。
新华财经：在AI赛道投资中，您倾向于波段操作还是长期持有？如何平衡收益最大化与风险管理？
何理：我们采取“上涨部分减仓+长期持有核心仓位”策略。此举既保持组合流动性，便于配置更具性价比的标的，又能分享企业成长带来的价值收益。例如，我们2022年布局GPU龙头，上涨中逐步减仓转投他处，剩余仓位至今涨幅约10倍。
风控方面，我们设有“至恶”风控体系，以最坏情景为前提进行投资。核心策略产品不涉及融资融券或股指期货，持股不超过50只，前十大个股集中度超50%，行业占比不超40%，以规避过度集中风险。针对系统性特别是尾部风险，我们通过看涨／看跌期权进行尾部对冲或收益增强。成熟的投资与风控体系有助于在风险可控下争取收益，当然投资本身存在风险，不承诺收益。
新华财经：随着Circle等区块链相关公司在美上市，贵司是否会提升相关股票配置？香港即将发放稳定币牌照，有哪些投资机会？
何理：因区块链相关股票波动较大，我们限制其配置不超过基金净值的10%。当前看好DAT（加密资产金库）类企业、交易所、RWA相关机构及上游产业链等方向，目前重仓集中在DAT领域。
新华财经：您如何看待区块链的发展前景与成长空间？
何理：仅从区块链领域数字货币的总市值来看，现在已超4万亿美元，形成比特币（数字黄金）、以太坊（世界账本）、索拉纳（高速支付）三大公链格局。行业天花板未现，且可能随时加速发展。以太坊等不仅有望替代部分传统金融基础设施，还在不断拓展应用场景，类似SaaS替代本地软件的同时创造更大市场的情况将会出现。区块链或有5倍、10倍乃至更大的成长空间。
新华财经：在新消费领域，您的投资策略是什么？除泡泡玛特、老铺黄金外，下一个具备爆发潜力的新消费公司应具备哪些特质？在H股中如何挖掘优质新消费标的？
何理：新消费的关键词相较于传统消费是突出“情绪价值”与“质价比”，具备这两方面能力的企业均属新消费范畴。例如近期某热门事件本质是情绪价值+质价比双杀的体现。我们投资的潮玩龙头最大涨幅达10倍，过程中也曾减仓。除知名公司外，旅游平台、高质价比咖啡、头部户外体育品牌等也属新消费代表，但不应简单寻找“下一个泡泡玛特”，投资需立足企业自身价值。
新华财经：今年以来贵司产品收益率如何？如何区分主要持仓与次要持仓的定位？目前AI、区块链、新消费占比超70%，两年前比例多少？大规模调仓是否获投资者支持？
何理：2022年底以来，我们业绩基本稳定在全球私募及对冲基金前10%。股票仓位中约70%布局于全球科技创新领域，包括AI、区块链、产业／消费互联网、创新药、机器人等；其余30%配置于金融、汽车、有色、白酒等传统行业。
2023年初我们意识到AI的历史性机遇后，集中投研力量进行数月深入研究，当时AI仓位升至30%以上，新消费约20%，数字货币为0，现在我们的投资组合中一半都是泛人工智能相关股票了。我们通过结果微信群与投资者保持高频沟通，及时同步动态，投资者普遍给予信任与支持。
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